Arthur Hayes：比特币跌到 8 万也别怕，真正的印钞狂潮还没开始
2025-11-19 • By okx交易所
加密货币市场如同预测降雪般充满变数，比特币作为全球法币流动性的风向标，在美元流动性收缩下面临调整压力。本文源自ArthurHayes所著文章，由动区整理、编译及撰稿。（前情提要：ArthurHayes：日本新首相推经济刺激政策，有望助力比特币冲上100万美元）（背景补充：ArthurHayes家族办公室筹募2.5亿美元基金！瞄准持股加密实体公司）（此处表达的任何观点均为作者个人观点，不应构成投资决策的基础，也不应被解释为从事投资交易的建议或意见。）又到了我扮演气象学家的时候了。像圣婴和反圣婴这样的概念进入了我的词汇。预测暴风雪的风向与降雪量同样重要，这决定了要滑哪个坡面。我用粗浅的天气模式知识来发表关于日本北海道何时从秋天进入冬天的意见。我与其他当地滑雪狂热分子讨论着我对粉雪季节提早开始的梦想。在我的智能手机上，最常刷新的应用程式不是我最爱的加密货币图表软体，而是Snow-Forecast。随著数据开始陆续出现，我必须在资讯不完整的情况下决定何时到达雪坡。有时直到你穿上滑雪板的前一天，你才知道主要的天气模式是什么。几个赛季前，我在12月中旬抵达时发现山上覆盖著泥土。只有一条缆车开放，为几千名滑雪者服务。排队等了几个小时，只为了在积雪覆盖极少的初级到中级坡道上滑雪。第二天下起了大雪，我在该地区我最喜欢的滑雪场度过了史诗般的粉雪日，那里到处都是树林。比特币是全球法币流动性的自由市场风向标。它根据对未来法币供应的预期进行交易。有时现实与预期相符，有时则不然。金钱就是政治。而政治言论瞬息万变，影响著市场对未来肮脏法币供应的预期。某一天，我们不完美的领导人呼吁提供更便宜、更大量的资金来拉抬他们最爱的选民的资产，另一天他们则呼吁相反的做法来对抗通货膨胀，因为通膨会摧毁平民百姓以及他们连任或继续独裁统治的机会。就像科学一样，在交易中，拥有可以灵活调整的坚定信念是有益的。在2025年4月2日美国解放日的惨败之后，我呼吁“只涨不跌”！我相信美国总统川普和他的财政部长水牛比尔．贝森特已经学到了试图过快改变世界金融和贸易运作体系的教训。为了重获人气，他们会分发用印钞机印出的钱作为好处，给那些拥有大量金融资产（如房屋、股票和加密货币）的支持者。4月9日，川普打出了TACO牌，宣布关税休战，看起来像是另一场大萧条开始的情况转变成了今年最佳的买入机会。比特币上涨了21%，而某些山寨币（主要是以太币）也上涨了，比特币主导地位从63%下降到59%就证明了这一点。然而，最近比特币隐含的美元流动性预测恶化了。从10月初创下的历史新高以来，比特币下跌了25%，许多山寨币的跌幅比纽约市市长选举中的资本家还要惨。是什么改变了？川普政府的言论并没有改变。川普仍然抨击联准会将利率维持在过高的水准。他和他的副手们继续谈论通过各种方式刺激房市。最重要的是，川普在每个转折点都向中国让步，延迟强迫两个经济大国之间的贸易和金融失衡逆转，因为对于必须每两到四年面对选民的政治家来说，金融和政治痛苦实在太大了。同样没有改变的，而市场现在赋予比政治家的言辞更多权重的是美元流动性的收缩。我的美元流动性指数（白色）从2025年4月9日起下跌了10%，而比特币（黄金）上涨了12%。这种分歧的部分原因是川普政府的流动性积极言论。部分分歧是因为散户投资者看到比特币ETF资金流入和DATmNAV溢价，作为机构投资者想要比特币曝险的证明。机构投资者大量涌入比特币ETF，或者说故事是这样的。如你所见，4月至10月之间的净流入为比特币提供了持续的买盘，即使美元流动性下降。我必须对这张图表加上一个警告。按管理资产计算的最大ETF（贝莱德的IBITUS）的最大持有者将ETF用作基差交易的一部分；他们并不是做多比特币。他们做空CME上市的比特币期货合约，同时买入ETF来赚取两者之间的价差。[1]这是资本高效的，因为通常他们的经纪商允许他们将ETF作为空头期货头寸的抵押品。这些是IBITUS的五大持有者。他们是大型对冲基金或专注于自营交易的投资银行，例如高盛。上图显示了这些基金通过买入IBITUS并卖出CME期货合约所获得的年化基差。虽然上面的交易所是币安，但CME年化基差基本上是一样的。当基差明显高于联邦基金利率时，对冲基金会大量涌入该交易，为ETF创造大量且持续的净流入。这给那些不了解市场微观结构的人造成了印象，认为机构投资者对比特币曝险有巨大兴趣，而实际上他们根本不在乎比特币，他们只是为了比联邦基金利率多几个点的收益而在我们的沙盒里玩耍。当基差下降时，他们迅速抛售头寸。最近随著基差下降，ETF综合体录得大量净流出。现在散户相信这些投资者不喜欢比特币，并产生负面反馈循环，影响他们卖出，这降低了基差，最终导致更多机构投资者卖出ETF。数位资产财库（DAT）公司为机构投资者提供了另一种获得比特币曝险的方式。Strategy（股票代码：MSTRUS）是持有比特币的最大DAT。当其股票以相对于其比特币持有量的巨大溢价（称为mNAV）交易时，它允许该公司发行股票和其他形式的融资来廉价地收购比特币。随著溢价变成折价，Strategy收购比特币的速度下降。这是一个累积持有图表，而不是该变量的变化率，但你可以看到，随著Strategy的mNAV溢价蒸发，持有量的增长放缓。比特币ETF流入和DAT的购买使比特币能够上涨，即使美元流动性从4月9日至今收缩。但这种状态已经结束。基差不够丰厚，无法让机构投资者持续买入ETF，而且大多数DAT以低于mNAV的折价交易，投资者现在也回避这些比特币衍生证券。没有这些流量掩盖负面的流动性图景，比特币必须下跌以反映当前的短期担忧，即美元流动性将收缩或增长速度不如政治家承诺的那么快。证明给我看现在是川普和贝森特行动或闭嘴的时候了。...
