盘点过去 5 年曾脱钩的稳定币：算法到中心化无一幸免
2025-11-17 • By okx交易所
回顾加密货币市场过去五年来，发生过哪些稳定币脱钩事件，从算法到中心化设计，分析背后原因与影响。（前情提要：xUSD稳定币脱钩后，USDX池子也干涸了 ）（背景补充：Balancer：V2池遭漏洞攻击损失1.28亿、V3不受影响；专家开炮：审计十几次根本没用）五年时间里，我们目睹了稳定币在多个场景中脱锚。从算法到高杠杆设计，再到现实世界银行倒闭的连锁反应，稳定币正在经历一次又一次的信任重建。这篇文章，我们试图把2021–2025年间加密行业几次标志性的稳定币脱锚事件串联起来，剖析背后的原因和影响，并探讨这些危机留给我们的经验教训。第一场雪崩：算法稳定币的破裂如果说哪一场崩盘首次动摇了“算法稳定币”的叙事，那应该就是2021年夏天的IRONFinance。彼时，Polygon上的IRON/TITAN模型火遍全网。IRON是一种部分抵押的稳定币：一部分由USDC支撑，一部分透过算法依赖治理币TITAN的价值支撑。结果，在一些大的TITAN卖单使得价格变得不稳时，大户开始抛售，引发连锁挤兑：IRON赎回→铸造并抛售更多TITAN→TITAN崩盘→IRON稳定币进一步失去了锚定能力。这是一次经典的“死亡螺旋”：一旦支撑锚定的内部资产价格跳水，机制就很难有修复空间，脱锚到归零。TITAN崩盘当天，甚至连美国知名投资人MarkCuban都没能幸免。更重要的是，它让市场第一次认识到算法稳定币高度依赖市场信心和内部机制，一旦信心崩塌，则难以阻止“死亡螺旋”。集体幻灭：LUNA归零2022年5月，币圈迎来了史上规模最大的稳定币崩盘，Terra生态的算法稳定币UST和其姐妹币LUNA的双双暴毙。作为当时市值高达180亿美元的第三大稳定币，UST一度被认为是算法稳定币的成功范例。然而，5月上旬，UST在Curve/Anchor被巨量抛售，逐步跌破1美元，引发持续挤兑，UST迅速失去了与美元1:1的锚定，价格在几天内从接近$1崩跌至不足$0.3。为了维护锚定，协议大量增发LUNA用于兑换赎回UST，结果LUNA价格随之雪崩。短短几天，LUNA从119美元跌到近乎归零，整体市值蒸发近400亿美元，UST跌到几美分，整个Terra生态在一周内灰飞烟灭。可以说，LUNA的覆灭让整个行业第一次真正认识到：算法本身并不能创造价值，只能分配风险；机制在极端行情下极易进入不可逆的螺旋结构；投资者信心是唯一的底牌，而这张底牌最容易失效。这一次，全球监管机构也首次将“稳定币风险”纳入合规视野。美国、韩国、欧盟等国相继对算法稳定币提出严格限制。并非只有算法不稳定：USDC与传统金融的连锁反应算法模型问题重重，难道中心化的、100%储备的稳定币就没有风险吗？2023年硅谷银行（SVB）事件爆发，Circle承认有33亿美元USDC储备存在SVB，市场恐慌之下，USDC一度脱锚至0.87美元。这次事件完全是“价格脱锚”：短期支付能力被质疑，引发市场踩踏。所幸此次脱锚仅属短暂恐慌，公司迅速发布透明公告，承诺以自有资金弥补潜在差额。最终，在联准会保障存款的决定公布后，USDC才得以恢复锚定。可见，稳定币的“锚”，不止是储备金，还有对储备金流动性的信心。这场风波也提示我们，即便最传统的稳定币，也难以完全与传统金融风险隔离。一旦锚定资产依赖现实世界银行体系，其脆弱性就不可避免。虚惊一场的“脱锚”：USDE循环贷风波前段时间，加密市场经历一场史无前例的10·11暴跌恐慌，稳定币USDe被卷入风暴中心，好在最终脱锚只是暂时的价格脱离，并非内在机制出问题。EthenaLabs发行的USDe，市值一度跻身全球前三。与USDT、USDC等有等额储备不同，USDe采用链上Delta中性策略来维持锚定。理论上，这种“现货多+永续空”的结构可以抵御波动。事实也证明，在市场平稳时，这种设计表现稳定，且支援用户获取12%的基础年化收益。在原本运行良好的机制之上，也有用户自发叠加出一种“循环贷”策略：抵押USDe借出其他稳定币，再换回更多USDe继续质押，层层加杠杆，叠加借贷协议激励以提高年化收益。直到10月11日，美国突发宏观利空，川普宣布对华征收高额关税，引发市场恐慌抛售。这一过程中，USDe的稳定锚定机制本身并未遭遇系统性损坏，但在多种因素叠加下，出现了暂时的价格脱离：一方面，部分用户将USDe用作衍生品保证金，由于极端行情触发了合约清算，市场出现大量抛压；同时，在部分借贷平台上叠加杠杆的“循环贷”结构，也陆续面临清算，进一步加剧了稳定币抛售压力；另一方面，交易所提现过程中因链上gas问题，导致套利通道不畅通，稳定币脱锚后的价格偏差未能及时修复。最终，多个机制同时被压穿，短时间内出现了市场恐慌，USDe从1美元短暂跌至0.6美元附近，随后修复。与一些“资产失效”型脱锚不同，本轮事件中的资产并未消失，仅是受限于宏观利空流动性、清算路径等原因，导致锚定短暂失衡。事件发生后，Ethena团队发布声明，澄清系统功能正常且抵押充足。随后，团队宣布将加强监控并提高抵押率，以增强资金池的缓冲能力。馀震未了：xUSD、deUSD、USDX的连锁踩踏USDe事件馀震未散，11月又一场危机爆发。USDX是StableLabs推出的合规稳定币，符合欧盟MiCA监管要求，与美元1:1挂钩。然而11月6日前后，USDX价格在链上迅速跌破$1，一度狂泻至仅约$0.3美元，瞬间丢失近7成价值。事件导火索是Stream发行的收益型稳定币xUSD出现脱锚，原因是其外部基金管理人报告了约9300万美元的资产损失，Stream随即紧急暂停平台...
