Hyperliquid 的来时路（二）：造浪 HyperEVM
2025-10-10 • By okx交易所
作者：佐爷歪脖山
Hyperliquid结盟做市商，提供HyperCore的初始流动性，但这一切都建立在对$HYPE的预期上，即做市商会得到更长期的利润分成。
上文提到过，HyperBFT的节点逐步扩大的方式是换仓，即基金会的代币份额转移至做市商节点手中，以利益换取他们的长期流动性承诺。
$HYPE由此成为Hyperliquid的负债，需要同时满足做市商、HLP和代币持有人的各项需求，需要注意，三者需求并不完全一致，如果$HYPE价格长期不涨，散户持有人必然抛售，造成做市商利益受损，但是涨的过快也不行，过高的价格轻则引发巨鲸抛售，重则经济学崩溃。
合理的$HYPE价格应该是$BNB的10%即100美元，但是均价$50的震荡行情，反而为价格留了足够的升值空间，以及熊市行情下较低的下跌起点，减缓承压。
安全性售出之前直接卖流动性就是MM的价格，一定要包裹成屠龙少年。
币圈的任意产品/生意/模式，核心都要解决两个问题：
1.把什么作为资产在售卖
2.用什么样的方式去售卖
在HyperEVM启动前，面临市场中心化程度过高的“指责”，Hyperliquid团队开始扩展HyperBFT节点，逐步引入外部参与方，并且2月初推出HyperUnit，便于外部资金进入HyperCore，为外部公链和HyperEVM打通埋下伏笔。
一如2024.10上线BuilderCodes，直至2025.7集成Phantom引爆市场流量。
图片说明：HyperEVM主要节点
图片来源：@zuoyeweb3
2025.2月，HyperEVM上线，随后，读写HyperCore和HyperEVM的预编译合约在4-7月逐步成型，之后便是生态项目的逐步上线。
真正给我们启发的是，在31%的代币份额空投分发之后，此时埋下Hyperliquid换仓的巨大抛压，在HyperCore空投3月后便上线HyperEVM，如果没有预研是说不过去的，更合理的解释是挑了个时机去做：
1.此时$HYPE节点稍微分散一些满足大众预期；
2.并且价格在25美元以下徘徊，对于参与节点的各方而言价格相对可以接受；
3.对于Hyperliquid团队“拉盘”压力较小。
节点分散，换仓开启，把安全性作为资产的方式卖给节点，在将HyperCore安全性迁移至HyperEVM之前，$HYPE完成第一阶段大额交易。
项目创造在链上，资产发行在交易所。
加密网络效应可以约等于公链和CEX两种，稳定币是唯一跳出加密走向传统世界和人群的离群点。
纵观FTX崩溃后的加密时间线，ETHL2的重点不是ZK，而是MegeETH等“Solana”化的高性能L2，Monad/Berachain/Sonic(Fantom)等都是围绕自身主网代币刺激流动性，流动性对其并无长期偏好。
在交易所竞争中，如何面对币安是OKX/Bybit/Bitget等离岸所，Coinbase/Kraken等合规所，以及新锐Robinhood的主线任务，不约而同选择是“交易一切”，Robinhood选择L2、预测市场和$CRV等山寨币，Kraken走向钱包、L2、USDG和上市，Bybit扶正Mantle，OKX重设计XLayer，以及来搞笑的BitgetUEX（全景交易所）。
无论交易所还是公链，都希望打通流动性和代币的循环，发币之前，代币单向刺激流动性相对简单，发币之后，流动性赋能代币，进而代币反哺流动性的双向循环大多不成立，从Berachain到加密之王AC的Sonic莫不如是。
一切加密货币的历史都是创造资产的历史，自比特币以来，公链成为资产创造、发行网络的发生地，但是高昂的进入成本，让CEX这种完全不中心化的平台成为拉新人、上新币的超强中介，甚至据此发展出交易所公链这类依附性产物。
图片说明：Hyperliquid手续费流向
图片来源：@hypurrdash
如果只观察$HYPE的市场表现，很难将其和代币刺激的项目区分开来，毕竟92%以上的收入都用于简单粗暴的回购。
Hyperliquid的流动性也是刺激而来，但是通过较为平缓的换仓模式，以及团队自身的克制，加上无传统VC的集中解锁抛售机制，稳住了HyperCore的流动性和$HYPE价格的相对稳定。
所以HyperCore在复刻CEX的流动性之后，必须走向开放公链架构，让$HYPE变得更像ETH一样，成为具备真实消费场景的“货币”，目前来看，远未做到这一点。
图片说明：AppCapital
图片来源：@ryanberckmans
根据AppCapital指标，以太坊依靠山寨币和稳定币流通规模达6000亿美元，Tron依靠稳定币一枝独秀，Solana结构较为健康，稳定币、山寨币和Meme三分天下，但是规模较小，Hyperliquid主要是稳定币和山寨币，触及100亿规模。
Note
AppCapital衡量公链的真实资金流动规模，不计算主网自身代币的价值，并且只计算其上代币的流通价值，而非FDV或者TVL。
或者可以说，Hyperliquid上的资产，除了Unit桥接而来的BTC/ETH/SOL之外，主要是$HYPE的赋能，这和不计算主网代币不冲突，因为Kinetiq等LST包裹而来的$kHYPE也是“DeFi”代币，Morpho/HyperLend主要也是基于$HYPE的刺激而进入HyperEVM生态。
我们主要来解释后者，在表面上看，HyperEVM不依靠回购或补贴发展自身生态，但实际上，生态项目呈现出两个特点：
1.LST、借贷、Yield主要围绕$HYPE派生资产发展；
2.DEX等中立工具无法起量，HyperSwapTVL很少。
以Kinetiq为例，其更像是$HYPE的链上再发行商，从Lido版LST起家，逐步进入借贷、稳定币、Yield等各产品线，其TVL在25以美元左右，而Kinetiq自身也是HyperBFT节点之一。
与之对比，HyperEVM上的主要AMMDEXHyperSwapTVL只有4400万美元左右，固然有和HyperCore定位冲突之处，但是相较于Pancakeswap的25亿TVL，以及Uniswap的55亿TVL，还是极端逊色。
这也验证AppCapital的重要性，HyperEVM上的资产仍旧是$HYPE的再发行渠道，距离成为独立的生态系统还有很远的路。
流动性卖出之后Choiceisanillusioncreatedbetweenthosewithpowerandthosewithout.
虽然Hyperliquid极力想打造HyperEVM的价值闭环，但截止目前，依然在围绕$HYPE和HyperCore流动性，HyperEVM自身价值并未与之协同。
这里和我们日常的理念框架有所冲突，在看到的任意资料中，都会提及HIP-3、CoreWriter和BuilderCodes的伟大意义，好像这三者让HyperCore的流动性无缝迁移至HyperEVM。
但这是一种“幻觉”，HyperCore通过以上技术创新，卖出的是一种“流动性”部署权，并不等于为项目提供交易流动性。
更直白一点，Hyperliquid卖出的是HyperCore的技术架构，一如Aave的友好分叉。
Tip
AaveDAO设计友好分叉模式，第三方可直接使用Aave的代码进行开发，但是要将部分协议收入分给Aave，HyperLend便是一例。
从ReadPrecomplies到WritePrecomplies（即CoreWriterSystem），构建起HyperEVM上直接读写HyperCore数据的能力，这其实是二者打通的通用模式，即开放HyperCore的访问权限。
访问权限≠流动性初始化，任意想要使用HyperCore流动性的HyperEVM项目，都要自行寻求资金引发流动性。
Hyperliquid不会提供补贴，这就需要项目方各显神通，HyperBeat寻求外部融资，Hyperlend坚持社区主导。
这就创造一种不对等关系，Hyperliquid不会为HyperEVM项目提供$HYPE激励，但是诱导他们围绕$HYPE进行建设，以推动代币的真实使用。
从InviteCode到BuilderCodes事实上，这在BuilderCodes上已经显露端倪，以往的CEX返佣凸出设置邀请码区分来源，考验的是地推和社团长的“传销”与转化能力，所以CEX会疯狂投放大小KOL。
但是Hyperliquid走的是淘宝返佣模式，并不介意你改头换面，鼓励开发者和项目方围绕HyperCore流动性去创业，去建设自己的品牌和前端，HyperCore甘愿承担流动性供应商的角色。
图片说明：BuilderCodes收入排名
图片来源：@hydromancerxyz
HyperCore提供统一流动性后端，BasedApp可以打造自己的Robinhood体验，Phantom可将其合约嵌入自身生态，任意定制，分润即可。
从固定合约到自定义合约仿照BuilderCodes，Hyperliquid推出HIP-3提案，允许用户在HyperCore上自建任意合约市场，包括预测市场、外汇或者期权等。
从产品层面而言，这是继现货拍卖后的合约拍卖机制，依然是31个小时一轮，无非是要求50万枚的$HYPE保证金（约2500万美元）。
但是，经由CoreWriter协议的补充，HIP-3实则在打通HyperEVM到HyperCore的循环杠杆，HIP-3本就由LST协议Kinetiq提出，并且Kinetiq自身也运行HyperBFT节点。
经由CoreWriter和HIP-3协议，Kinetiq引导至HyperEVM链上DeFi协议的$HYPE现在要重新回流至HyperCore，引发事实上的通缩。
进一步，Kinetiq还提供众筹拍卖服务，大家可以一起组团集资拍创建权，可以设想一下，HyperCore上质押的$HYPE，最终成为HyperCore的合约保证金。
1.用户集资或项目方提供50万枚$HYPE参与竞拍；
2.项目启动后在HyperCore部署，初始交易流动性自行解决；
3.项目方产生的手续费以$HYPE计价分润50%给Hyperliquid；
4.项目不当行为，Hyperliquid会按比例罚没质押的$HYPE；
从更好理解的角度而言，HyperCore交易量是$HYPE的估值基础，HyperEVM是$HYPE的估值放大，让生态去博弈价格基准，并且提升真实的使用量，摆脱对回购的过度依赖。
在双重架构体制下，可控的HyperCore需要自由的HyperEVM，只有补齐开放权限，才能让$HYPE的价值螺旋升天。
在HyperCore的回购机制下，Hyperliquid的增长故事只能是成为完全体的币安，HyperEVM让$HYPE本身有成为引发次级流动性的选择。
图片说明：Unit桥接资产分类
图片来源：@hypurrdash
这就类似用Unit引入BTC/ETH的目的是促进$HYPE作为交易手续费的增长，别忘了$FTT作为FTX主要资产储备的下场是崩溃。
HIP3和CoreWritersystem彻底改变Hyperliquid的估值和定位，$HYPE将以完整的公链+交易所状态出击。
结语：从S1到S3Idon’twearmyheartuponmysleeve.
本文侧重拼凑Hyperliquid如何组织HyperEVM的初始流动性，较少关注HyperEVM生态现状。
现在HyperEVM基本可以视为$HYPE的包裹和杠杆放大器，尚未有真正脱离对$HYPE的依赖的项目或机制，大多是对ETH项目的迁移或模仿。
突然之间，Hyperliquid为Season2用户投放NFT，考虑到Season1考察Perp交易量，Season2考察现货+Perp交易量，S3大概率会考察HyperEVM交易量。
在面临Aster等竞争对手进攻时，Hyperliquid“补发”S2NFT，既可以促进HyperEVM交易量，还能为S3打好前站，环环相扣，真是奇妙。
先做可控的HyperCore，再做开放的HyperEVM，你以为链接器是CoreWritersystem，实则是$HYPE的双重作用。
